AMD公布2026年第二季度财报后，投资者反应冷淡。尽管公司营收、利润均超出市场预期，数据中心业务继续受益于人工智能基础设施投资热潮，但第三季度收入指引未能达到部分投资者此前的高预期，推动股价盘后下跌。 AMD第二季度营收同比增长50%至115.36亿美元，高于预期的113亿美元，创历史新高；非GAAP口径下每股收益为1.66美元，高于市场预期的1.62美元。 公司毛利率达到56%，净利润达到27.6亿美元。 AMD预计第三季度营收约130亿美元，上下浮动3亿美元，高于此前分析师预计的约125亿美元，但仍未完全满足投资者期待。 AMD加速挑战英伟达，推出完整AI系统方案，但英伟达仍然占据主导地位。同时马斯克盘后表示，SpaceX承诺将只使用英伟达GPU，因为它们性能最佳。 AMD周二美股收盘报518.58美元，财报公布后盘后交易一度下跌约7%。今年以来，AMD股价已经累计上涨超过一倍，涨幅明显跑赢大盘，市场此前已大幅计入其AI芯片业务加速增长的预期。随着估值提升，投资者对公司业绩增长速度提出了更高要求。 Q3指引高于华尔街平均预期，却未满足激进投资者期待 AMD预计第三季度营收约130亿美元，上下浮动3亿美元，中值较去年同期增长约41%，环比增长约13%；非GAAP毛利率预计约56%。 这一指引高于华尔街平均预期。根据市场数据，分析师此前预计AMD第三季度营收约125亿美元。 但部分华尔街机构此前押注AI需求将推动AMD增长进一步加速，因此130亿美元的收入展望仍未完全满足投资者期待。 AMD此前已经成为AI芯片市场中英伟达最重要的挑战者之一。随着大型科技公司持续扩大数据中心资本开支，市场希望AMD能够展现更快的AI芯片收入爬坡速度。 尤其是在7月举行的AI产品发布活动中，AMD CEO苏姿丰（Lisa Su）推出新一代AI产品，并强调公司将在AI基础设施市场与英伟达展开更直接竞争，进一步抬高了市场预期。 数据中心业务收入翻倍，成为最大增长引擎 AMD本季度最大的亮点来自数据中心业务。 第二季度，数据中心部门营收达到67.18亿美元，同比增长107%，主要受益于EPYC服务器处理器和Instinct AI GPU需求增长。该业务占公司总营收比例达到58%。 从盈利贡献看，数据中心业务运营利润达到21.03亿美元，而去年同期仍处于亏损状态。 AMD表示，预计数据中心销售将在2026年下半年进一步加速，推动整体收入增长和利润扩张。 人工智能基础设施建设仍是行业核心驱动力。大型云计算公司正在投入巨额资金建设AI数据中心，带动GPU、CPU、网络设备以及存储芯片需求增长。 AMD加速挑战英伟达，推出完整AI系统方案 相比过去主要销售单颗芯片，AMD正在向提供完整AI基础设施方案转型。 公司近期推出Helios AI服务器机架解决方案，并发布Instinct MI400系列GPU，其中包括面向大规模AI训练和推理的MI455X加速器。AMD表示，Helios正在被多家AI实验室和云服务商部署。 此外，AMD宣布与Anthropic建立战略合作，将在Helios机架中部署最高2吉瓦的MI450系列GPU，并与微软扩大合作，在Azure平台部署AMD Helios服务器。 这些合作显示，AMD正在尝试复制英伟达的“芯片+系统+软件生态”模式。 不过，在AI加速器市场，英伟达仍然占据主导地位。AMD需要证明其产品不仅具备性能竞争力，也能够获得开发者、云厂商和大型企业客户的长期采用。 PC业务恢复，但游戏收入继续承压 除数据中心外，AMD传统业务表现分化。 第二季度，客户端和游戏业务收入为38.41亿美元，同比增长6%。其中，PC处理器业务收入达到30.62亿美元，同比增长23%，主要受到Ryzen处理器需求推动。 但游戏业务仍然疲弱，收入同比下降31%至7.79亿美元，主要由于半定制芯片收入下降。 与此同时，AI服务器建设热潮也带来供应链压力。AMD在财报中指出，公司依赖台积电先进制程和封装产能，而先进封装供应仍是限制因素之一。 财报背后：AMD进入“高增长、高预期”阶段 从财务数据看，AMD正在经历AI周期带来的盈利重塑。 第二季度公司GAAP毛利率达到54%，同比提升14个百分点；营业利润达到19.9亿美元，而去年同期亏损1.34亿美元。非GAAP营业利润达到30.94亿美元，同比增长245%。 截至第二季度末，AMD现金及短期投资规模达到131.11亿美元，总债务约32.26亿美元。 不过，股价走势显示，市场已经从“AMD能否受益于AI”转向“AMD能否达到AI龙头公司的增长速度”。 在AI资本开支持续扩张背景下，AMD仍具备增长空间，但未来股价表现将更多取决于公司能否持续提升AI GPU市场份额、扩大云厂商客户基础，以及证明其AI生态能够真正挑战英伟达。 对于投资者而言，AMD已经不再是一家单纯的半导体周期股，而是一家被赋予AI基础设施领导者预期的公司。高增长预期，也意味着更高的业绩兑现压力。

凭借数据中心业务的爆发式增长和核心客户的超大额度采买，AMD不仅交出了创纪录的季度财报，更向市场展现了超预期的长期盈利指引与市场空间。 在刚刚结束的2026年第二季度财报电话会议上，AMD董事长兼首席执行官苏姿丰（Lisa Su）与首席财务官胡锦（Jean Hu）向市场传递了强劲的增长信号。 凭借EPYC处理器和Instinct加速器的强劲表现，AMD二季度营收达到创纪录的115亿美元，同比增长50%，稀释每股收益同比增长约82%。 在AI芯片供不应求的宏观背景下，AMD管理层并未止步于当下的成绩，而是用一系列重磅数据和超预期的业绩指引，重塑了市场对计算芯片赛道的想象空间。苏姿丰在开场便定下基调： “随着我们领先产品的采用持续扩大，我们再次交出了出色的季度业绩，营收和盈利能力均创下纪录。我们仍处于多年AI采用周期的早期阶段。” 数据中心“挑大梁”：营收同比翻倍，服务器市场份额扩大 作为市场最关注的核心板块，AMD数据中心业务在二季度迎来了质的飞跃。财报显示，该板块营收同比增长107%，达到创纪录的67亿美元。更值得投资者注意的是业务结构的历史性变化——数据中心营收目前占总营收的58%，而一年前这一比例仅为42%。 在服务器CPU（EPYC）方面，AMD连续第五个季度实现服务器CPU营收创纪录，云和企业销售均同比增长超过70%。全新的第六代EPYC Venice系列已经投入生产，苏姿丰极其自信地评价道： “Venice基于我们全新的Zen 6核心和2纳米技术构建，每瓦性能是领先x86 CPU的两倍以上，是领先ARM CPU的3.3倍。客户对Venice的需求比任何一代EPYC都更强劲。” 在数据中心GPU方面，由于云提供商和AI公司扩大部署，营收同样实现同比翻倍。 AI机架系统Helios需求爆发，深度绑定头部大厂 针对市场高度关注的订单与客户扩展情况，AMD公布了极其亮眼的“朋友圈”及其实际落地进展。其新推出的机架级AI平台Helios（结合了Venice CPU、MI450系列GPU等）成为了当下的核心驱动力。 “客户对Helios的需求非常强劲，并超出我们最初的预测。” 苏姿丰指出，除了与OpenAI和Meta的多代吉瓦级（Gigawatt）部署外，AMD宣布与Anthropic建立新的战略合作伙伴关系。 Anthropic将在Helios中部署高达2吉瓦的MI450系列GPU，首批1吉瓦的部署将于2027年上半年开始。此外，微软也将在Azure上大规模部署Helios。 面对未来，苏姿丰透露了极具进攻性的路线图： “我们计划每年发布一个新的机架级AI平台。我们预计MI500将实现Instinct历史上最大的代际飞跃，使我们有望在短短四年内将推理性能提升超过2,000倍。” 极致的市场想象力：TAM大幅上调，长期EPS目标逾20美元 本次电话会最能点燃市场情绪的增量信息，来自于管理层对总可寻址市场（TAM）的大幅上调以及给出的大幅上修指引。 苏姿丰坦言： “总体来看，整体数据中心市场机遇的扩展速度远超我们六个月前的预期。随着AI进入更广泛的应用和工作负载的生产环境，对加速器和CPU的需求都远远超出了我们先前的预期。” AMD给出了最新的庞大市场预测： 数据中心AI加速器市场：到2030年将以超过45%的年复合增长率增长至约1.4万亿美元。 服务器CPU市场：到2030年将以超过50%的年复合增长率增长至约2200亿美元。 整体高性能和AI计算市场：未来几年以约40%的年复合增长率增长，到2030年接近2万亿美元。 基于此，AMD给出了超预期的业绩指引： 预计2026年下半年服务器营收同比增长超过80%，并在更高的基数上，预计2027年全年增长超过70%；同时预计2027年数据中心细分市场营收“同比增长超过一倍”。 在财务模型上，苏姿丰放出了重磅定调： “因此，我们正大幅超越去年11月分享的长期财务模型。我们现在预计营收将大幅超过先前超过35%的增长目标，并且我们预计在我们的战略时间框架内显著超过每股收益20美元的年度目标。” 客户端与嵌入式稳健回暖，对冲游戏业务下滑 除了数据中心，其他业务板块互有调仓。由于半定制销售额下降，游戏业务营收同比下降31%至7.79亿美元。但这一缺口被客户端和嵌入式业务的回暖所填补。 二季度客户端业务营收同比增长23%至31亿美元；嵌入式业务营收同比增长19%至9.77亿美元，创下三年多来最强劲的增长。 胡锦指出，嵌入式业务的显著复苏将在2027年为公司毛利率提供额外的推动力，且未来运营支出的增长将被控制在低于营收增长的水平，以推动更多的运营杠杆来实现每股收益的扩张。 AMD 2026年第二季度财报电话会议全文翻译： 苏姿丰，董事长兼首席执行官： 随着我们领先产品的采用持续扩大，我们再次交出了出色的季度业绩，营收和盈利能力均创下纪录。营收同比增长50%，达到115亿美元，这得益于EPYC、Instinct、Ryzen和嵌入式处理器销售额的大幅增长。数据中心营收同比增长超过一倍，目前占总营收的58%，高于一年前的42%，这反映了我们的服务器和数据中心AI业务规模的快速扩大。我们的创纪录业绩标志着AMD财务表现的又一次显著提升，并展示了我们产品组合和执行力的强大。我们仍处于多年AI采用周期的早期阶段，因为部署在广泛的市场和工作负载中不断增长，推动了对更多计算的需求，并为未来几年的显著营收增长和盈利能力创造了清晰的路径。 转向我们的细分市场。 数据中心业务营收同比增长107%，达到创纪录的67亿美元 ，这得益于对EPYC处理器和Instinct加速器的强劲需求。在服务器方面，我们连续第五个季度实现服务器CPU营收创纪录，云和企业销售均同比增长超过70%，超出了我们上季度提供的展望。随着客户扩大了对第五代EPYC Turin系列和第四代EPYC Genoa系列的部署，我们的x86服务器营收市场份额同比有所增长。 在云端，超大规模客户继续在其内部基础设施和公共云产品中扩展EPYC的使用，包括AWS、微软、谷歌、甲骨文等。目前，全球超过1600种EPYC公共云实例类型中，近三分之一由第五代EPYC Turin提供支持，提供商通过新的数据库、存储和AI工作负载扩大了其产品范围。这种不断扩大的覆盖范围正在转化为云端EPYC采用率的增长，上个季度，医疗保健、金融服务、媒体和科技公司增加了数千万个实例。 在企业方面，我们连续第四个季度实现创纪录的销售和创纪录的sell-through，这得益于我们EPYC产品组合的领先性能和TCO优势，本地部署采用率加速增长。增长基础广泛，我们在领先的金融服务、制造业、电信、零售和科技公司赢得了大规模部署。目前，来自HPE、戴尔、联想、超微等公司的超过230个第五代EPYC平台已上市，这是我们迄今为止最广泛的企业产品组合。 展望未来，Agentic AI正在为服务器CPU创造新的增长向量，涵盖高频AI主机节点、高密度Agentic服务器以及通用云和企业工作负载。我们的第六代EPYC Venice系列专为这些不断扩大的工作负载而设计，并实现了EPYC历史上最大的代际性能提升之一。Venice基于我们全新的Zen 6核心和2纳米技术构建，每瓦性能是领先x86 CPU的两倍以上，是领先ARM CPU的3.3倍。Venice系列包括30多款处理器，将领先的单核和单插槽性能与广泛的存储和IO配置相结合，使客户在优化性能、效率和TCO方面具有更大的灵活性。Venice现已投入生产，所有主要OEM厂商都按计划推出平台，领先的云提供商计划从今年晚些时候开始部署。客户对Venice的需求比任何一代EPYC都更强劲，我们预计在未来几个季度将继续在云和企业领域扩大市场份额。 转向我们的数据中心AI业务 ，得益于对Instinct加速器的强劲需求，营收同比增长超过一倍。随着领先AI公司在越来越多的推理和训练工作负载中扩大部署，以及云提供商扩大MI350的可用性，MI355x的采用率持续扩大。 在我们的Advancing AI活动中，我们发布了Helios，这是一个机架级AI平台，结合了EPYC Venice CPU、MI450系列GPU、Pensando网络和ROCm软件。在广泛的推理工作负载中，Helios在相同机架功耗下提供高达15%的吞吐量提升，并且每美元代币数比竞争对手高出高达30%。客户对Helios的需求非常强劲，并超出我们最初的预测。 除了与OpenAI和Meta的多代吉瓦级部署外，我们宣布与Anthropic建立新的战略合作伙伴关系。Anthropic将在Helios中部署高达2吉瓦的MI450系列GPU，首批1吉瓦的部署将于2027年上半年开始。该合作伙伴关系包括一项多年联合工程合作，使用Cloud优化Instinct GPU的工作负载并加速ROCm软件开发。 我们还扩大了与微软的长期合作伙伴关系 。微软将在Azure上大规模部署Helios，用于微软及其AI客户以及Azure AI服务的前沿模型推理。这些合作共同扩大了领先AI公司和云提供商的群体，这些公司正在AMD Helios上构建下一代基础设施。Helios现已投入生产，首批出货按计划于本季度晚些时候开始，并在第四季度及2027年持续提升，以满足非常强劲的客户需求。 展望Helios之后。 我们计划每年发布一个新的机架级AI平台，每一代都在性能、效率和TCO方面带来显著提升。2027年，我们的下一代平台将结合MI500系列GPU、Verano CPU和Pensando网络，并具有扩展的scale-up域以及基于铜缆和光学的互连。客户对MI500的参与度非常强，多家客户在规划其下一代AI基础设施时与我们密切合作。我们预计MI500将实现Instinct历史上最大的代际飞跃，使我们有望在短短四年内将推理性能提升超过2，000倍。 转向我们的AI软件栈，ROCm已经达到了一个重要转折点 ，其性能、能力和开发者体验满足了客户大规模生产部署AI的需求。生态系统的广度也在不断扩大。超过300万个模型现在可以在AMD上开箱即用。领先的开放模型在发布时就支持Instinct。在过去一年中，对ROCm的开源贡献增长了十倍以上。 上个月，我们推出了ROCm.ai，这是我们针对AMD GPU的新AI辅助开发平台。ROCm.ai允许开发者使用当今领先的编码代理，包括Claude、Codex和Cursor，为Instinct创建、移植和优化代码，使得将新模型和工作负载引入AMD ROCm变得更快、更容易。ROCm.ai在广泛模型上的训练性能是ROCm 7的两倍以上，推理性能是其三倍以上。我们还与领先的AI实验室密切合作，包括OpenAI、Anthropic、Meta等，共同优化ROCm以适应其模型，这些改进将使整个AMD生态系统受益。 总体来看，整体数据中心市场机遇的扩展速度远超我们六个月前的预期。 随着AI进入更广泛的应用和工作负载的生产环境，对加速器和CPU的需求都远远超出了我们先前的预期。 我们现在预计，数据中心AI加速器市场到2030年将以超过45%的年复合增长率增长至约1.4万亿美元。我们预计服务器CPU市场到2030年将以超过50%的年复合增长率增长至约2200亿美元。 对AMD而言，这个更大的市场机遇，加上我们产品组合的实力和日益增长的客户可见性，正为我们的数据中心业务创造更陡峭的增长轨迹。 在数据中心AI领域，Helios和MI450系列Instinct部署的数量和规模不断增加，这为业务在下半年的显著增长奠定了基础，并在2027年加速增长。在服务器CPU方面，凭借非常强劲的客户需求和改善的供应，我们现在预计2026年下半年服务器营收同比增长超过80%，并在更高的基数上，2027年全年增长超过70%。 综合来看，我们现在预计2027年数据中心细分市场营收同比增长超过一倍。 转向客户端和游戏业务。 细分市场营收同比增长6%，达到38亿美元。 在客户端，营收同比增长23%，达到31亿美元，这得益于创纪录的移动处理器营收和持续的市场份额增长。本季度，商业采用率持续扩大，Ryzen Pro销售额同比增长超过50%，我们在大型医疗保健、科技、汽车和金融服务公司赢得了新的合作。为延续这一势头，戴尔、惠普、联想、华硕等公司推出了广泛的商业PC新产品组合，这些产品搭载了我们最新一代的Ryzen AI Pro 400系列处理器。对Ryzen AI Halo开发者系统的需求也很强劲，该系统在本季度上市。 7月，我们推出了下一代Ryzen AI Halo平台，该平台由我们新的Gorgon Halo处理器驱动，具有业界领先的192GB统一内存，可运行高达3000亿参数的模型。为了进一步方便开发者在本地构建和测试大型AI模型，我们正在与Hugging Face合作，从今年晚些时候开始，为每台Ryzen AI Halo系统附带一年的Hugging Face Pro订阅。 展望下半年，我们预计PC市场将因更高的存储和组件成本对需求造成压力而有所疲软。在此背景下，我们预计我们的客户端业务表现将优于市场，这得益于我们不断上升的产品组合实力和日益增长的商业采用率。 在游戏业务方面，营收同比下降31%至7.79亿美元，主要由于游戏机周期现阶段半定制销售额下降。游戏图形营收也同比下滑，因为行业范围内更高的组件成本导致显卡价格上涨，并对整体需求造成压力。 转向我们的嵌入式业务，营收同比增长19%至9.77亿美元，这是我们三年多来最强劲的增长。 需求基础广泛，在网络、航空航天与国防、测试测量与仿真以及通信客户中表现强劲。本季度，我们的嵌入式x86业务大幅增长，因为超大规模客户和网络客户越来越多地采用我们的CPU来为数据中心的关键网络和控制平面功能提供动力。我们还继续扩大我们的产品组合，推出了面向要求苛刻的实时边缘AI工作负载的Ryzen AI Embedded X100处理器，以及面向物理AI的Kria AI Robotics Platform。 更广泛地看，我们在过去几年执行的战略现在正在取得强劲成果。嵌入式x86正成为该细分市场的重要增长动力。我们的整体嵌入式产品组合增长超过市场并赢得市场份额，我们的嵌入式半定制合作也在扩大。设计中标势头依然非常强劲。我们正朝着又一个创纪录年份迈进，新增超过180亿美元的设计中标，主要由网络、数据中心、通信、测试以及航空航天和国防客户的主要中标项目引领。 总而言之，我们在第二季度实现了创纪录的营收和盈利能力 ，反映了我们强大的执行力以及领先产品日益增长的采用率。我们以强劲的势头进入下半年。随着Venice和MI455X现已投入生产，Helios首批出货将于本季度开始，Ryzen Pro CPU推动商业市场份额持续增长，以及我们的嵌入式业务恢复强劲的同比增长。 十多年的专注投资为我们带来了行业中最强大、最广泛的产品组合 ，与推动计算未来的公司建立了深厚的战略关系，并拥有经过验证的交付多代路线图和规模化复杂产品的能力。与此同时，AI正在推动我们所有市场对计算能力的巨大需求。我们现在看到，高性能和AI计算的整体市场在未来几年将以约40%的年复合增长率增长，到2030年将接近2万亿美元。我们预计我们的增长将远超市场。 因此，我们正大幅超越去年11月金融分析师日上分享的长期财务模型。 我们现在预计营收将大幅超过先前超过35%的增长目标，并且我们预计在我们的战略时间框架内显著超过每股收益20美元的年度目标。 我们仍处于多年AI采用周期的早期阶段，未来的机遇是巨大的。我们处于非常有利的位置，能够抓住这一机遇，并在未来几年实现显著增长。 现在，我将把电话交给胡锦，让她提供关于我们第二季度业绩的更多细节。胡锦？ 胡锦，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： 谢谢苏姿丰，大家下午好。我将从回顾我们第二季度的财务业绩开始，然后提供我们对2026财年第三季度的当前展望。 我们第二季度表现出色，这是连续第六个季度营收同比增长超过30%。 营收同比增长50%，环比增长13%，达到创纪录的115亿美元 ，这得益于我们各项业务的持续增长势头。重要的是，数据中心约占总营收的58%，这突显了业务组合的持续转变及其对AMD增长的日益贡献。 在可比基础上，稀释每股收益同比增长约82%，显著超过营收增长，展示了我们在业务规模化过程中的盈利能力。本季度毛利率扩大至56%，同比增长超过200个基点，环比增长80个基点，反映了有利的产品组合以及数据中心业务日益增长的贡献。 运营支出为34亿美元，同比增长40% ，因为我们继续投资于研发，以扩展我们的AI芯片、系统和软件能力，支持我们的长期增长机遇。营业收入为31亿美元，营业利润率为27%。 现在转向我们的可报告细分市场，从数据中心业务开始。 营收达到创纪录的67亿美元，同比增长超过一倍，环比增长16% 。增长得益于EPYC销售额同比增长超过70%，企业终端销售创纪录，以及云客户基础的强劲需求。单位出货量和平均售价均同比大幅增长，反映了向最新第五代处理器持续的产品组合转变。随着MI350系列产品的持续增长，Instinct销售额同比超过一倍。采用范围扩大到最大的AI实验室、云提供商、领先AI初创公司、国家实验室以及南方AI部署。数据中心业务营业收入为21亿美元，占营收的31%。 客户端和游戏业务营收为38亿美元 ，同比增长6%，环比增长7%。客户端业务营收为31亿美元，同比增长23%，环比增长6%，主要由创纪录的移动营收带动。游戏业务营收为7.79亿美元，同比下降31%，主要由于半定制营收下降。环比来看，游戏营收增长8%，由更高的半定制销售额驱动，部分被较低的Radeon出货量所抵消。客户端和游戏业务营业收入为5.82亿美元，占营收的15%，而去年同期为7.67亿美元，占营收的21%，这反映了对市场推广活动和扩展产品路线图的持续投资。 嵌入式业务营收为9.77亿美元，同比增长19%，环比增长12% ，因为终端市场需求持续改善，新的设计中标开始提升。嵌入式业务营业收入为3.86亿美元，占营收的40%，而去年同期为2.75亿美元，占营收的33%，这得益于更高的营收和有利的产品组合。 转向资产负债表和现金流。 本季度，我们持续经营业务产生了24亿美元现金，自由现金流为16亿美元。库存环比增加至约85亿美元，以支持强劲的数据中心需求。季末，现金、现金等价物和短期投资为131亿美元。 现在，转向我们对2026年第三季度的展望。 我们预计营收约为130亿美元，上下浮动3亿美元。 在指引中点，营收预计同比增长41%，这得益于数据中心业务非常强劲的两位数增长、嵌入式业务的强劲两位数增长，以及客户端和游戏业务的下滑（客户端业务的增长被游戏业务显著的两位数下滑所抵消）。环比来看，我们预计营收增长约13%，这得益于数据中心和嵌入式业务均实现强劲的两位数增长，以及客户端和游戏业务的温和下滑（客户端小幅增长被游戏显著的两位数下滑所抵消）。 此外，我们预计第三季度非GAAP毛利率约为56%。非GAAP运营支出约为36.5亿美元。非GAAP其他收入和支出预计约为5500万美元的收益。非GAAP有效税率预计为13%，稀释后股份数预计约为16.6亿股。 最后，我们再次交出了出色的季度营收增长和显著的盈利扩张，这反映了我们执行力的强大以及各项业务的强劲势头。随着数据中心增长持续加速，我们进入下半年。我们处于非常有利的位置，能够继续实现盈利增长。接下来，我将把电话交回给马特进行问答环节。 马特·拉姆齐，企业副总裁，财务战略与投资者关系： 非常感谢，胡锦。John，我们现在想开始问答环节。请向听众征集问题。我们要求每位来电者提出一个问题，并附带一个简短的追问。谢谢。 问答环节 主持人： 谢谢马特。我们现在将进行问答环节。我们要求您每人限提一个问题和一个追问。（操作员指令）。请稍等，我们正在征集问题。 第一个问题来自巴克莱的Tom O'Malley。 Tom O'Malley： 谢谢接受我的提问。苏姿丰，您提出了分析师日上加速器侧1.4万亿美元的总可寻址市场（TAM），以及CPU侧2200亿美元的TAM。但这些市场内的份额动态非常不同。所以我这个问题的根源是，您认为数据中心GPU业务和CPU业务的交叉点何时会发生？这是否会在本日历年内发生？当您看这两个板块在2027日历年的相对贡献时，从美元角度来看，您在哪里看到了最大的优势？ 苏姿丰： 是的，Tom。谢谢你的问题。我们确实看到了数据中心加速器和服务器CPU两个市场都非常强劲的计算需求。我认为服务器CPU市场相对较新，因此我们一直在更新相关情况。展望未来，看看我们的Q3指引和Q4指引，我们看到服务器和数据中心AI都呈现非常强劲的增长。因此，我们预计下半年服务器同比增长超过80%。我们看到数据中心AI增长非常强劲，这反映在我们对2027年的预期中。两项业务都将大幅增长。数据中心AI的TAM肯定更大，因此，随着我们在2027年为Helios上的大型战略客户提升产能，您会预期该业务在2027年将实现大幅增长。但这两项业务都是我们2027年及以后增长非常重要的驱动力。 Tom O'Malley： 然后，也许在这种框架下，两项业务都强劲增长到明年。这个问题可能是给胡锦的。在您提升Helios的过程中，GPU侧显然面临一些逆风，但在服务器处理器侧，您可以想象它会获得高于公司平均水平的毛利率。也许当您展望明年的毛利率权衡时，一个方面是否会抵消另一个方面？或者您是否可能认为，鉴于您看到的定价方面的顺风，随着业务组合向更多CPU转移，您可能会看到进入2027日历年的顺风多于逆风？非常感谢。 胡锦： 是的。Tom，这是个很好的问题。正如我们之前所讨论的，我们的毛利率主要由业务组合驱动。我们对2026年上半年毛利率的进展以及2026年第三季度的指引感到非常满意。看待2027年的方式是存在一些利好和利空因素。首先，正如苏姿丰刚才提到的，我们的服务器业务正在显著扩张，从毛利率角度看，这对我们的整体毛利率是有增值作用的。另一方面，您说得对，数据中心AI的增长速度也非常重要，因为从营收机会的角度来看，我们看到数据中心AI带来了巨大的增量营收机会。一旦它开始放量，不仅为公司增加了巨大的营收，还贡献了毛利润，尽管其毛利率略低于公司平均水平。我认为这决定了我们如何度过2027年，但总体而言，我们实际上对如何应对业务转型并继续改善毛利率以管理平衡感到满意。此外，我们的嵌入式业务正在显著复苏，我们实际上认为嵌入式业务将在2027年为毛利率方面提供额外的推动力。所以我对此感觉非常好。 主持人： 谢谢。下一个问题来自瑞银的Timothy Arcuri。 Timothy Arcuri： 非常感谢。苏姿丰，我想看看您能否就指引中嵌入的数据中心情况给我们一些颜色。所以问题实际上是，在Q2到Q3的增长中，哪个会在美元基础上增长更多，CPU还是GPU？我这么问是因为如果采用您80%的半年环比增长数字，这似乎暗示服务器CPU在Q4可能不会增长那么多。我不确定我是否理解有误。您能给我们一些颜色吗？ 苏姿丰： 让我看看，Tim。我认为我们相信服务器CPU将在Q3和Q4大幅增长。从动态角度来看，我们的所有客户，包括超大规模客户和企业，需求都非常强劲。随着我们在全年增加供应，我们一直在增加额外的供应。因此，我们指引Q3细分市场环比增长，服务器和数据中心AI都将在此实现良好增长，然后我们应该预期每项业务在Q4会有更多增长，因为服务器的供应会增加，数据中心AI也是。Helios的增长刚刚在Q3末开始，在Q4会更为显著。所以，我们认为Q3无疑是一个强劲的季度，因为数据中心业务进入非常强劲的两位数增长，而在Q4，它将更高。 Timothy Arcuri： 好的。谢谢。然后作为一个追问，相对于您在分析师日提出的TAM，我认为那是到2030年的40%复合年增长率。那么您认为您能够在2030年之前超过这个复合年增长率吗？所以您的计划是在此期间让您的营收增长超过40%吗？谢谢。 苏姿丰： 是的。当我们审视整体TAM时，首先，这是计算市场一个非常激动人心的时刻。当您审视我们业务的每个部分，无论是服务器CPU、数据中心AI，还是我们的嵌入式业务和PC业务，我们都看到它们都受益于AI的顺风。在此之下，在每一个细分市场中，我们都看到了超越市场增长的机会。因此从这个角度来看，基于我们对TAM超过40%的看法，我们同时也在说，从公司的整体营收角度来看，我们的增长将超过这个数字。 主持人： 谢谢。下一个问题来自美银证券的Vivek Arya。 Vivek Arya： 感谢接受我的提问。苏姿丰，我对你们发布的所有公告感到好奇，AMD在2027年有多少吉瓦的计算能力可预见？AMD每吉瓦的货币化率是多少？我认为从目前所有公告来看，大约是3吉瓦。从你们之前提到的一些认股权证数字来看，每吉瓦似乎至少是150亿美元。但我只是好奇您是否同意这些观点，然后对于吉瓦数或内容假设，上行或下行风险是什么？ 苏姿丰： 是的。Vivek。这个问题有很多部分，也许让我逐一回答。从整体数据中心角度来看，我想我们已经对2027年提供了一些颜色。我们相信我们数据中心业务中的服务器CPU部分将在更高基数上实现超过70%的同比增长，我们相信整个细分市场将增长超过100%，即超过一倍，这是由于数据中心AI的增长。所以我们确实看到2027年将出现非常显著的增长。我们对OpenAI、Meta和Anthropic等战略锚定客户非常满意。他们都在提升产能的过程中。计算需求很高，这非常符合他们与云服务提供商共同建设数据中心的计划，也与我们的增长相匹配。我描述的方式是，我们有能力满足我们讨论过的指引，并且上行潜力是存在的。关键是与我们的客户紧密合作，因为他们正在规划整体建设。所以，我认为从Helios增长的角度来看，我们预计在未来几个季度将出现非常显著的增长。我们已经说过Q3是增长的起始，Q4是一个台阶，然后Q1会是进一步的台阶，我们将在2027年持续增长。至于每吉瓦的营收，我想我们已经说过是百亿美元级别，我们仍处于这个范围内。关键是继续与我们的合作伙伴合作，因为他们正在提升产能，因为对更多计算的需求很大，我们希望满足这种需求。 Vivek Arya： 谢谢，苏姿丰。作为我的追问，一个偏技术性的问题。当我们看Helios的规格时，它比竞争对手多出近50%的HBM。我认为您的产品一直配备更多的HBM。那么有多少优势是因为拥有多50%的HBM？然后，这是否会使AMD更容易受到存储成本通胀的影响？所以我很好奇，您如何确保能够维持利润率并获得这些存储分配？我想胡锦已经暗示您对毛利率区间感到满意。但我很好奇，有多少优势仅仅是因为使用了更多HBM？这是否仍然使您能够随着时间的推移实现盈利目标和分配要求？谢谢。 苏姿丰： 是的。我们实际上正在与我们的存储合作伙伴在各个层面紧密合作，包括我们的GPU、HBM存储，以及我们数据中心业务系统的通用存储。我想说的是，我们已经与存储合作伙伴合作多年，以确保我们业务的强劲增长。对于我们在2027年预期交付的产品，HBM分配具有非常好的可见性。另一部分是，在存储带宽和存储容量方面，这是AMD解决方案的优势之一。当您考虑更大的模型尺寸时，它们确实受益于更大的存储容量，这有助于降低总拥有成本。我们确实认识到，在当前存储环境下，每个客户都在研究如何优化其存储配置。我们有能力在需要时根据某些工作负载中总拥有成本不那么显著的情况，也调整该存储配置。所以将其视为存储的优势是依赖工作负载的。我们知道许多客户对性能回报非常满意。但对于某些工作负载，比如中等规模的模型，可能受益不那么明显。在这种情况下，我们会如您预期的那样调整存储配置。 主持人： 谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Joshua Buchalter。 Joshua Buchalter： 嘿，大家好。感谢接受我的提问。并祝贺你们取得了非常强劲的业绩。我也想跟进一下2027年服务器CPU的假设。所以听起来该产品的供应是有保障的。如果需求继续这样发展，你们有能力满足更高的需求。但我想问，关于其中包含的单位和平均售价假设，您能给我们一些帮助吗？我认为投资者在建模整体CPU市场方面遇到了困难。那么，我们应该如何考虑，比如核心数增长或建模该业务时合适的代理指标是什么？谢谢。 苏姿丰： 是的。好的，Josh。也许让我从我们已经看到的增长开始做一些基础说明。肯定存在单位和平均售价的增长。所以，如果您只看我们Q2的表现，当我们说在云和企业两个领域都增长了超过70%时，实际上我们在单位和平均售价上都实现了两位数的增长，但单位增长更高。这非常符合我们业务的性质。从整体市场需求来看，我们看到了非常强劲的需求。在平均售价增长方面，随着我们转向更高的核心数，我们当然有平均售价的增长。但随着我们前进，您应该预期单位和平均售价都会增长。在过去几个季度，一旦我们看到服务器需求的显著转折点，我们就一直在整个供应链上努力工作。这包括晶圆、后端产能、基板以及所有组件，以提高服务器的整体产能。我们正在看到这一点在今年逐步实现。这也是我们能够提高下半年指引的原因之一。我们看到更多的产能将在2027年到位，以支持我们一直在讨论的增长。所以您应该在这个框架内同时考虑单位和平均售价。 Joshua Buchalter： 感谢您提供的所有颜色。苏姿丰，在您准备好的发言中，您提到Helios超出了您最初的预测。我们能稍微深入探讨一下这个评论吗？这是关于数量的评论吗？是良率吗？如果是良率，我们应该如何看待Helios推出后一两个季度的毛利率，与后期增长阶段相比？我们是否应该预期毛利率会随着增长而改善？谢谢。 苏姿丰： 是的。Josh，当我说Helios超出了我们最初的预测时，是涉及到整体数量，姑且称之为2027年对Helios的需求量。这是一个出色的产品。所以我们从每一个有机会体验Helios并在我们整体生态系统中花费时间的客户那里看到的是，他们高度相信Helios将成为AI产品组合的一个很好的补充，特别是在推理方面。这就是我关于超出我们最初预期的评论。关于您对良率和性能的评论，以及我们如何预期在增长过程中的表现，人们会预期整体良率将在未来几个季度内提高。起始季度是本季度的Q3，我们将在接下来的几个季度中提升产能。我们总是预期良率会在最初几个季度继续改善，特别是在像这样高度复杂的产品上。 主持人： 谢谢。下一个问题来自富国银行的Aaron Rakers。 Aaron Rakers： 是的。感谢接受我的提问。如您所想，我也会继续关注服务器业务部分。在您最近的活动中，您强调了服务器市场，您提出的新的2200亿美元TAM被分为三个部分，对吗？通用型，我想您称之为或定义为沙盒服务器，然后是AI前端节点。因此，当我们思考您所讨论的增长时，我想知道您是否能帮助我们理解这些细分市场的规模，以及当我们考虑下半年增长超过80%和超过70%时，那个中间类别，即沙盒AI市场，有多大？您认为这个机遇会变得有多大？ 苏姿丰： 是的。Aaron，我想也许让我从终点开始说。因此，当您考虑2030年2200亿美元的TAM时，我们实际上认为Agentic AI或这些Agentic沙盒是TAM中最大的部分。它也是增长最快的部分。它也是今天最小的部分。所以在短期内，我认为这个领域肯定有增长。但随着我们展望未来三、四、五年，我们认为这是服务器市场中最大的增长点。我认为我们产品组合非常强大的一点是，我们相信我们可以在每一个细分市场中实现增长。因此，当您考虑每个工作负载所需的CPU类型时，您需要不同的优化点。这是我们一直试图指出的一个关键点。它不是单一的CPU，实际上需要一整个CPU系列。从我们的角度来看，Venice在所有类别中都是绝对领先的。无论您谈论的是单核性能还是整体插槽性能。这使我们在通用型、Agentic AI以及AI加速器业务的头部节点方面都处于非常强势的地位。因此从我们的角度来看，当我们审视客户吸引力和客户从Turin到Venice的势头时，Turin已经非常广泛地被采用，尤其是在超大规模客户中。我们看到的是，当进入Venice时，工作负载实际上扩展了。因此，下一代EPYC上将运行的工作负载比上一代更多。这就是为什么我们有信心地说，鉴于产品定位，我们可以大幅超越市场增长。 Aaron Rakers： 谢谢。这非常有帮助。作为一个简短的追问，我知道这可能对很多人来说关注度较低，但我想在过去，您说过客户端业务，即使PC市场面临一些压力，今年对你们来说仍会实现同比增长。您是否仍然这样认为？您是否愿意就2027年客户端CPU方面的看法提供一些想法？ 苏姿丰： 是的。Aaron，首先我要说的是，客户端CPU业务，我们一直认为它是一项非常重要的业务。我特别认为本地AI将继续成为人们体验AI中越来越重要的一部分。所以我认为AI PC将变得更加重要。关于我们2026年的客户端业务，我认为我们上半年的表现非常强劲。尽管我们预期下半年市场会下滑，但市场实际上表现比大多数人预期的要好。所以我们的观点是，我们肯定看到2026年全年同比增长。随着我们进入2027年，我认为我们有一个强大的产品组合即将推出，不仅针对传统的笔记本和台式机市场，还当您想到我们一直在谈论的像Ryzen AI Helios这样更以AI为中心的PC体验时。因此，我对PC市场仍然保持乐观，认为它是我们接触更广泛用户群的重要途径，并且我们有能力超越市场增长。而市场本身将在一定程度上取决于一些组件。我们都在关注组件成本以及未来几个季度这将如何发展。但我认为我们的产品组合以及在企业和内容方面的增长对我们的客户组合非常有利。 主持人： 下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Stacy Rasgon。 Stacy Rasgon： 嗨，大家好。谢谢接受我的提问。首先，我想提一下新闻稿中的一些内容。它说数据中心在下半年加速增长。所以Q2同比增长了107%。您指引Q3大约在80%范围内，但这不是加速。那么我该如何理解这个陈述，下半年整体是否高于Q2的107%？或者您只是，我该如何解读你们在新闻稿中关于数据中心加速或其他方面的内容？ 胡锦： 是的。你好，Stacy。我是胡锦。好问题。当我们谈到加速时，我们指的是下半年与上半年相比。如果您看上半年，我们的数据中心业务同比增长与下半年相比，我们确实认为存在加速。这反映了这一点。 Stacy Rasgon： 谢谢。然后，作为我的追问，我想更深入地探讨明年的数据中心目标。您说服务器超过70%，总体超过一倍。我想我想问的是，“超过”这个词在陈述中起了多大作用？您似乎正处在一个会大大超过这些数字的轨道上。我想我该如何解读这个陈述中的“超过”？我理解我们现在才到2026年8月。但您对此有何看法？ 苏姿丰： Stacy，你让我笑了。我想说的是，我们正试图为您提供一种思考2027年的方式。是的，服务器CPU我们说是超过70%，我们认为在业务目前的情况下，这是一个非常强有力的声明。我们确实预期整体数据中心业务将远远超过100%。而“远远超过100%”是因为数据中心AI业务将远远超过100%，仅凭我们战略客户的实力、Helios的增长以及我们谈到的所有因素。所以希望这能回答您关于“超过”的问题。 主持人： 谢谢。下一个问题来自高盛的Jim Schneider。 Jim Schneider： 下午好。感谢接受我的提问。当您考虑未来几个季度MI400系列增长的早期阶段时，您能否谈谈您在早期阶段预期的客户多样性？我想您已经公开提到了四五个大客户。您能否谈谈其中有多少客户将在Q4开始贡献，以及在2027年上半年有多少？ 苏姿丰： 让我们看看。Jim，我想说我们已经谈到了那些大型前沿模型公司，OpenAI、Anthropic、Meta。他们将通过许多CSP（包括超大规模和其他）进行消耗。因此业务的多样性，以及还有其他客户。有很多客户对Helios感兴趣，但规模可能比吉瓦级更常规。所以我认为在未来几个季度，我们将拥有良好的客户多样性。我们实际上做的是配合大型数据中心建设的准备时间。因此我们正在与每个客户就其数据中心计划进行合作，并确保我们满足他们的数据中心计划。但是的，我认为特别是在Q4、Q1时间段内，会有良好的多样性。 Jim Schneider： 谢谢。也许作为追问，您提到了数据中心的准备就绪。所以我想测试一下您如何看待各客户将您的产品接入其数据中心的能力，无论是Land Power Shell还是其他方面。在进入2027年上半年甚至下半年时，您看到任何可能影响实现目标的制约因素吗？谢谢。 苏姿丰： 我不认为我们看到任何会让我们对实现目标感到担忧的事情。我的意思是，我们对这些目标感觉非常好。但如果您问我可能存在的范围，确实存在一个范围。这个范围将取决于是否能及时增加更多产能。所以我的看法是，我们正在构建整个供应链，确保我们拥有所有硅CPU、GPU网络组件以及Helios的所有组件。我认为我们对供应链的这部分感觉非常好。我们正在与数据中心运营商紧密合作，确保我们对那里发生的事情有良好的可见性。这给了我们，姑且称之为，对我们迄今为止为数据中心AI业务所指引的内容的强烈信心。我们将继续研究如何加速其中一些建设。我认为生态系统中每个人都有明确的愿望，希望更快地带来更多AI计算能力。我们每天都能看到与运营商加速部分产能的更多机会。这是我们与客户和合作伙伴共同开展的大量工作。 主持人： 谢谢。下一个问题来自Cantor的CJ Muse。 CJ Muse： 是的。下午好。感谢接受我的提问。如果采用您的数据中心指引，苏姿丰，这大致意味着Instinct营收约为300亿美元。所以我对此有两个部分的问题。您如何看待上半年和下半年的营收节奏？然后，如果我们仅看Instinct并开始考虑MI455X和Helios，我们应该如何从Q1开始以及Q4退出时考虑该业务的基础毛利率？ 苏姿丰： 我认为，CJ。您说的是300亿美元。您是在说服务器吗？还是您在说哪一个？您在说2027年，对吗？ CJ Muse： 2027年Instinct，是的。 苏姿丰： 是的，2027年。也许让我帮您一下。CJ，我想您从我们这里听到的是，您的数据中心AI数字可能偏低了。也许回到Stacy的问题，我认为超过100%的概念应该考虑为远远超过100%。展望未来几个季度，这只是一个进展过程。随着我们度过未来几个季度，我们预期Helios将持续季度环比增长。但是，是的，这是最佳的思考方式。我相信，如果您对此还有进一步问题，胡锦可以帮助您。 CJ Muse： 关于毛利率方面，如果我们只看Instinct，我们应该如何看待2027年初以及退出时的情况？ 胡锦： 是的。我认为当我们在2027年考虑整体毛利率时，正如我之前所说，这实际上取决于服务器CPU业务增长和数据中心AI增长两者的速度。所以我实际上认为，整体季度环比，可能会因为不同的组合而有所不同。但总的来说，当我们考虑它时，我们实际上对管理MI450的增长非常乐观。同时，服务器业务在2027年继续改善并显著增长。总的来说，我认为它们在整体上有良好的抵消效果。但我确实认为，重要的是要记住，我们公司还有多个其他杠杆，不仅是嵌入式业务，还有客户端业务，我们会继续改善毛利率，运营团队也会继续做得很好。因此，当我们到那时给出2027年指引时，我们会提供更多信息。 主持人： 谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Joe Moore。 Joseph Moore： 好的。谢谢。在服务器CPU业务中，您现在是否面临供应限制？看起来市场非常紧张，您是否预期这种紧张局势会持续？当您考虑明年时，供应链支持您所谈论的增长水平（特别是在CPU方面）的总体能力如何？ 苏姿丰： 我会说服务器CPU供应链目前是紧张的，并且在上半年一直很紧张，因为这种需求中有很多是未预测到的。随着我们进入2027年，需求得到了更好的预测，因此我们预期2027年的服务器供应状况应该会比2026年好。我们对能够满足我们刚刚讨论的超过70%的同比增长感到非常满意。我相信，根据事态发展，随着我们度过未来几个季度，这个增长有可能进一步提高。 Joseph Moore： 好的。谢谢。你们在2纳米技术上有很多提升，并且有很多关注点放在3纳米供应短缺上。这对你们有帮助吗？还是在新节点上提升新产能仍然具有挑战性？ 苏姿丰： 是的。我认为，Joe，在新节点上提升新产能总是具有挑战性的。我认为使我们的方法有些特别和不同的是，因为我们使用了小芯片技术，我们实际上在新节点上使用了更少的晶圆进行提升，这给了我们机会，再说一次，我们正在非常努力地工作以确保获得满足非常强劲客户需求所需的供应。所以从我的角度来看，我认为所有这些工作都在进行中。我们当然在关注整个供应链，不仅仅是晶圆，还包括后端产能、封装产能、基板以及所有这些，但我们对能够满足服务器和数据中心AI业务的强劲增长需求感到满意。 马特·拉姆齐： 嘿，John，我想在我们结束电话会议之前，我们还有时间再接入一位来电者，谢谢。 主持人： 谢谢。我们的最后一个问题来自花旗的Atif Malik。 Atif Malik： 嗨，感谢接受我的提问。苏姿丰，你们在您的AI先进日宣布了与Citi Cerebras的合作，涉及到解耦计算。您能否定性地谈谈，您预期今年到明年在快速推理市场的销售将如何增长？ 苏姿丰： 是的。当然。所以，我认为整体推理市场在今年到明年都在大幅增长。特别是快速推理，是一个开始变得越来越相关的领域。因此，通过与Cerebras的合作，我认为他们拥有出色的技术。结合Helios和他们的晶圆级引擎，我们为客户提供了一个非常好的解决方案。我们预期该解决方案将在Cerebras云端从Q4开始可用，并扩展到2027年。但从我们的角度来看，这是市场的一个重要部分，我们继续寻找方法，可以说，定制和优化我们的技术以适应各种工作负载。因此，我们将此视为我们在开放生态系统中工作方式的延伸。 Atif Malik： 好的，还有一个问题给胡锦。在您谈到未来几年整体40%市场增长的背景下，我们应该如何看待运营支出增长？ 胡锦： 是的。我认为苏姿丰谈到了TAM增长40%，并将增长快于TAM。从运营支出的角度来看，鉴于我们面前巨大的机遇，我们将继续投资。但您应该预期我们会将运营支出的增长控制在低于营收增长的水平。这正是我们商业模式的设计初衷，这样我们可以推动更多的运营杠杆来实现每股收益。这也与苏姿丰所说的内容一致，正如苏姿丰所说，我们的每股收益将显著高于我们在金融分析师日概述的20美元。 马特·拉姆齐： 非常感谢今天所有加入我们电话会议的分析师和投资者。John，您可以继续结束电话会议了。谢谢。 主持人： 谢谢，女士们先生们。问答环节到此结束，今天的电话会议也到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开线路。活动已结束。

SMM8月5日讯： 隔夜，伦铅开于低位1869美元/吨后随有色金属普涨，进入欧洲时段后探高至1898美元/吨，终收于1890美元/吨，涨幅1.23%。 隔夜，沪铅主力2609合约跳空高开于15520元/吨，盘初轻触低位15490元/吨后震荡上行，空头减仓沪铅尾盘探高至15630元/吨，终收于15605元/吨，涨幅为1.04%。 当前海外地缘政治冲突风险尚存，中东铅消费复苏暂无预期，而东南亚铅消费稳中有升，现货升水走高，将在一定程度上支持铅价运行重心上移。国内现货市场，下游企业询价积极性好转，且散单成交量增加；叠加部分冶炼企业检修与减产预期，多头资金情绪出现上涨，铅价走势短暂止跌。

期货盘面： 隔夜，伦铅开于低位1869美元/吨后随有色金属普涨，进入欧洲时段后探高至1898美元/吨，终收于1890美元/吨，涨幅1.23%。 隔夜，沪铅主力2609合约跳空高开于15520元/吨，盘初轻触低位15490元/吨后震荡上行，空头减仓沪铅尾盘探高至15630元/吨，终收于15605元/吨，涨幅为1.04%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面： 美国政府在联邦公报中就扩大金属关税产品范围征求意见，建议对焊接机、起重机等产品征收关税。美财长贝森特：（关于在记事本中写“买入日元”）目的是确保记者能看到。将采取一切必要措施支持日元。贝森特：可能明日（美东时间周三）与伊朗达成协议以开放霍尔木兹海峡。中新网报道，外媒称美国拟禁止进口中国光模块。央行：8月5日将开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。市场监管总局召开深入贯彻落实公平竞争审查制度专项行动推进会。央行公布2026年7月各项工具流动性投放情况，7天期逆回购净投放2495亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。 现货基本面： 沪铅探低后回升，持货商随行出货，且报价坚挺，主流产区报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。再生铅方面，炼厂减停产较多，部分企业挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价平水出厂，个别升水200元/吨。下游企业有意逢低采购，询价积极性向好，其中炼厂厂提货源成交好转。 库存方面：8月4日，LME铅库存减少3575吨至434875吨；截至8月3日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.21万吨，较7月27日增加0.37万吨，较7月30日增加0.36万吨。 今日铅价预测： 当前海外地缘政治冲突风险尚存，中东铅消费复苏暂无预期，而东南亚铅消费稳中有升，现货升水走高，将在一定程度上支持铅价运行重心上移。国内现货市场，下游企业询价积极性好转，且散单成交量增加；叠加部分冶炼企业检修与减产预期，多头资金情绪出现上涨，铅价走势短暂止跌。 》点击查看SMM金属产业链数据库

地缘风险溢价急剧消退，通胀预期大幅降温，10年期美债收益率下行6基点，美股道指、标普500指数双双刷新历史新高 美国财政部长贝森特表示，美伊双方"有可能在今明两天达成协议"以重开霍尔木兹海峡，此言论直接点燃市场情绪。 标普500指数 与 道琼斯工业平均指数 均刷新历史收盘纪录， 纳斯达克100指数 单日大涨3.3%，创2025年5月以来最大单日涨幅。 绩后， Palantir 暴涨29%， SpaceX 跌超6%， AMD 跌超8%。 WTI原油期货 单日下跌约5.8%至每桶75.72美元，布伦特原油跌回80美元下方。 本轮反弹堪称势如破竹，美股在短短五个交易日内从近一个月低点直奔历史高位。一位资深股票波动率交易员的评论道： 他们在四天内从'快跑'变成了'满仓追涨'……这不可持续。 霍尔木兹协议预期成市场主引擎 推动本轮行情的核心叙事，在于霍尔木兹海峡局势出现外交突破信号。 华尔街见闻提及 ，美东时间4日周二，据路透社援引知情人士报道，伊朗已放弃此前要求对霍尔木兹海峡双向航运实施全面控制的立场，转而提出由伊方负责所有驶入该海峡船舶的航行管理，同时保留对驶离该海峡船舶的监督权和必要时的干预权。 据新华社援引美媒报道，美国财政部长贝森特周二表示，有关霍尔木兹海峡的协议可能在4日或5日达成。另据新华社，美国国务卿鲁比奥当天表示，与伊朗就重新开放该海峡进行的谈判“已经取得进展”，但协议尚未最终敲定。 美国财政部长的言论使得Polymarket预测7月底前达成伊朗协议的概率飙升至80%以上。 WTI原油期货单日下跌约5.8%至每桶75.72美元，布伦特原油跌回80美元下方。 油价的急剧下挫，对市场而言意味着通胀预期的降温。富国银行投资研究所的Tony Miano指出： 市场正在对霍尔木兹重开可能有助于正常化全球石油供应、缓和近期能源价格压力这一前景作出反应，油价走低可缓解通胀担忧。 但他同时警告，通胀不太可能在一夜之间正常化，能源压力缓解后，整体物价在近期仍可能具有粘性。 CIBC Private Wealth Group高级能源交易员Rebecca Babin则对油市的结构性特征作出了精准描述： 这个市场持续在石油流动恢复预期上重新定价风险，而非关注实现这一目标所需的细节。 随着这一周期反复上演，交易员已越来越不愿逢低买入，更倾向于逢高卖出。 值得注意的是，技术性因素同样放大了此番抛售力度。 据Kpler旗下Bridgeton Research Group数据，趋势追踪型CTA基金已大幅削减多头头寸，在布伦特原油上的多头仓位占比从周二初盘的73%骤降至36%，WTI同期下探至200日均线。 AI板块FOMO熔涨，Palantir营收暴增93%引爆全线追涨 受美伊地缘缓和，风险溢价急剧消退，通胀预期大幅降温，叠加AI资本回报逻辑强化及科技巨头业绩支撑，全球风险资产集体上行。 周二，美股道指大涨907点首次收于54000上方，标普突破7736点，纳指飙2.59%至26584点，三大指数均创收盘历史新高。 Palantir周一发布的Q2财报成为点燃AI板块全面追涨的导火索。 公司季度营收同比暴增93%至19.35亿美元，碾压市场预期，美国商业收入劲增149%至7.64亿美元。CEO Alex Karp称表现"超凡脱俗"，"AI主权需求已被释放"。 股价单日暴涨29%至162.61美元，带动整个AI软件与半导体板块共振，市值超大的科技股重回历史新高。 科技七巨头在过去四天里上涨了近10%。英伟达日内涨超2.5%，市值重回5万亿美元。 美股存储板块普涨。美光科技暴涨7.62%至892.67美元，AMD涨7.00%，博通涨6.61%。 光学网络子板块涨幅高达33.7%，AI数据中心板块涨逾20%。 高盛首席科技交易员Peter Callahan将此次大涨归因于四个因素： 持仓结构更加干净，此前去风险操作已较为充分； 技术面改善，动量因子反弹及杠杆ETF持仓收缩； 估值更趋合理，纳斯达克100远期市盈率较五年均值折价约10%； 以及基本面与盈利能见度改善，近期财报季后投资回报率情绪回升。 高盛交易台同时记录了一个耐人寻味的信号：尽管场内情绪高涨，但活跃程度仅为满分10分中的4分，整体成交量较五日均线低7%。 0DTE期权交易员正在买入宽跨式/跨式组合，即对波动率上升的双向押注——这一"现货涨、波动率涨"的联动格局历史上鲜有善终。 美债收益率下行，但美联储路径仍存不确定性 周二美国公布疲软的工厂订单数据和职位空缺数据，叠加油价下跌缓和通胀预期推动，美国国债收益率全线回落。 10年期美债收益率下行6个基点至4.62%，收益率曲线整体走低但未见扭曲。 摩根大通资产管理投资组合经理Priya Misra表示： 在美联储公信力岌岌可危、部分官员对通胀持续五年高于2%目标失去耐心的背景下，国债走势将继续由油价主导。 SEI Investments固定收益投资主管Sean Simko亦指出： 油价下跌应缓解通胀预期，支持更稳定的美联储政策前景。 然而，市场对美联储路径的判断远未形成共识。美联储上周维持利率不变，但已有更多官员表态支持加息，理由是伊朗战争与AI投资热潮持续推高通胀压力。利率期货目前仅充分定价今年一次加息。 彭博宏观策略师Edward Harrison指出， 本周五的非农就业报告将是下一个关键节点，若就业数据强劲，有望重新推升实际收益率，令当前市场的乐观情绪面临考验。 eToro分析师Bret Kenwell补充称： 一份强劲的非农数据将强化9月加息的理由，尤其是在通胀仍然高企的背景下。但若报告令人失望，叠加上周弱于预期的GDP数据，则可能给美联储提供更多按兵不动的理由。 黄金拉至4100却未守住，美元走软日元止涨 美元指数大致持稳，日元连涨多日之后高位企稳，日内贬值走低0.38%。 现货黄金盘中一度拉升至4100美元上方，但未能站稳，尾盘收报约4055美元，涨幅仅0.31%。 比特币则持稳于64000美元上方。 周二美国三大股指全线收涨，道指涨1.71%，标普500指数涨1.79%，双双刷新历史新高，纳指涨2.59%。费城半导体指数涨超7%。英伟达涨2.5%领涨科技七巨头。芯片股集体上涨，ARM涨17.36%。 美股基准股指： 标普500指数收涨136.02点，涨幅1.79%，报7736.52点，突破6月2日所创收盘历史最高位7609.78点。 道琼斯工业平均指数收涨907.47点，涨幅1.71%，报54085.88点，连续两个交易日创收盘历史新高。 纳指收涨671.097点，涨幅2.59%，报26584.993点。纳斯达克100指数收涨956.357点，涨幅3.32%，报29733.161点点。 罗素2000指数收涨1.85%，报3036.975点，突破6月30日所创收盘历史最高位3024.367点。 恐慌指数VIX收涨4.04%，报16.50。 美股行业ETF： 芯片板块大涨6.8%，光伏板块涨逾4%，AI机器人板块走高超3%。油气ETF则下挫1.31%。 （8月4日 美股各行业板块ETF） 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨约1%。 英伟达收涨2.56%，苹果涨1.96%，特斯拉涨1.64%，谷歌A涨1.11%，微软涨1.06%，Meta跌0.39%，亚马逊跌2.32%。 芯片股： 费城半导体指数收涨748.911点，涨幅6.55%，报12179.263点。 台积电ADR涨2.7%，AMD涨7%。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收跌0.35%，报6624.51点。 热门中概股里，金山云收涨10.4%，日月光半导体涨5.2%，阿特斯太阳能涨5.3%，万国数据涨2.1%，再鼎医药、晶科能源、阿里巴巴至少涨超1.1%。 其他个股： 美股金融板块全线收涨，摩根士丹利、高盛与花旗均涨超2%。 美股航空板块全线收涨，西南航空、美联航、美国航空涨逾3%，波音涨1.55%。 欧元区蓝筹股指涨超0.9%再创收盘历史新高，阿斯麦涨超3.7%。意大利银行板块涨约1.7%，与德国股市、法国股指、荷兰股指、西班牙股指创收盘历史新高。 泛欧欧股： 欧洲STOXX 600指数收涨0.73%，报656.86点，突破7月3日所创收盘历史最高位652.77点、7月31日所创盘中历史最高位656.67点。 欧元区STOXX 50指数收涨0.94%，报6486.70点，连续第二个交易日创收盘历史新高，最近四个交易日累计累计上涨3.81%。 各国股指： 德国DAX 30指数收涨0.77%，报26202.35点，继续创收盘历史新高。 法国CAC 40指数收涨0.61%，报8666.63点，突破2月26日所创收盘历史最高位8620.93点。 英国富时100指数收涨0.20%，报10879.38点。 （8月4日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，阿斯麦控股收涨3.73%，英飞凌涨3.66%，Adyen涨3.33%，施耐德电气涨3.15%，空中客车2.93%表现第五。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Soitec收涨9.88%，波兰铜业集团公司涨8.37%，Antofagasta涨6.85%，诺基亚涨6.49%表现第五。

SMM8月4日讯： 今日盘面再度大涨，华南现货承压走弱。绝对价冲高刺激单边货源加速流出套现，同时基差较前期大贴水而言仍处相对高位，仓单货源出货变现空间亦较大，叠加仓单自身存放时间偏长、吨位偏小等不利因素，流通遭遇严重冲击，持货方由尝试挺价转向下调出售，主流报价贴水-30~0元/吨、以贴水为主。需求端，下游无力追高、采购需求明显减弱，贸易商仅压价按需低吸贴水货源、鲜有主动入市。供过于求格局凸显，整体成交清淡。现货成交价集中在沪铝2608合约升水65元/吨至105元/吨。

SMM8月4日讯： 当前稀土现货端处于传统淡季、成交清淡，但资本市场提前博弈“金九银十”下游集中补库行情，叠加部分原矿分离和废料回收厂减停产收紧现货流通量带来供应支撑，人形机器人、工业自动化等新兴产业长期需求预期强化，叠加部分市场资金流入，带动稀土永磁概念板块走强。截至8月4日收盘，稀土永磁概念涨2.03%，个股方面：争光股份涨超12%，有研新材涨超9%，华宏科技、新莱福、厦门钨业以及华新科技等涨幅居前。 稀土价格整体偏弱 市场交投僵持 》点击查看SMM稀土现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面：8月4日，氧化镨钕均价报745500元/吨，较前一交易日跌0.33%。受氧化镨钕盘面价格下调影响，部分氧化物现货持货商报价小幅跟跌，但工厂挺价意愿较强，价格跌幅受限，实际成交依旧偏弱。金属市场方面，在氧化物价格回落及下游询单价格偏低的双重压制下，部分金属持货商报价下调，但市场询单活动依旧稀少，交投表现僵持，上下游博弈激烈。 短期来看，受市场交投博弈僵持影响，镨钕产品价格或将维持窄幅震荡运行。而展望8月，稀土市场或将延续博弈格局。稀土氧化物供应短期收紧，上游大厂定价权依然较强，且下半年新能源汽车、风电等终端消费仍有旺季订单增长预期；但8月仍处高温淡季，需求明显回暖尚需时日，宏观消息的不确定性依然存在。预计短期内氧化镨钕等主流产品将围绕当前区间震荡整理，下行空间受成本支撑相对有限，上行则需等待下游实质复苏及宏观情绪转暖。SMM将持续跟进现货成交、下游开工以及订单落地等情况。 机构声音 中信建投研报表示，7月稀土各品种表现差异明显，氧化镨钕先扬后抑，氧化铽跳涨后回调，氧化镝整体平稳。供给端，由于废料厂原料紧张问题导致产量明显下滑，据上海有色网，7月氧化镨钕产量环比下降11%，8月或有边际改善，但总体产量仍被压制。下游高温假期导致电机厂开工下滑，需求回落，8月仍处淡季，金九银十是传统消费旺季，市场对需求启动预期依然较强，8月中下旬有望重启下游备库，打破供需双弱格局，推动价格企稳向上。 国金证券8月2日发布的研报显示：氧化镝价格有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更加宽松的预期，国金证券对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 东吴证券7月29日研报认为：　钨、稀土受开采配额管理，2025年以来皆面临配额收束，供给侧紧张程度攀升。钨矿方面，自然资源部下调2025年度第一批钨矿开采总量指标，并严控超指标、无指标生产，原料流通端持续偏紧。稀土实行工信部、自然资源部、发改委三部委联总量调控，近年稀土开采总配额增量高度克制，其中中重稀土指标近乎零增长。稀土：高容MLCC材料体系升级有望拉动中重稀土需求。向MLCC外壳陶瓷材料重掺杂氧化镝、氧化钇等稀土氧化物可有效解决MLCC温度稳定性差、绝缘电阻不足、还原气氛下易劣化、晶粒易异常长大等先天缺陷，适配高容MLCC性能要求。我们测算，（1）MLCC对中重稀土氧化物的单耗约15kg/亿只MLCC；（2）2025-2030年AI服务器、汽车电子领域有望拉动全球MLCC需求由6631亿只增长至13629亿只；（3）对应氧化镝、氧化钇需求由101吨增长至207吨，CAGR为15.5%，净增量106吨。随着中国稀土供给格局向着总量刚性约束、结构持续优化、海外扰动加剧的趋势演进，中重稀土价格中枢有望上行。 推荐阅读： 》供需僵持叠加情绪扰动8月稀土市场仍待需求破局【SMM分析】 》氧化镨钕7月产量环比缩减11%8月需求能否回暖打破僵局？【SMM分析】 》稀土价格偏弱运行买卖双方博弈延续【SMM稀土日评】

据Miningnews.net网站报道，索斯蒂斯矿产公司（Solstice Minerals）在西澳州的纳纳迪（Nanadie）铜金矿本周晚些时候将接待矿商大会（Diggers & Dealers conference）代表来访。 公司日前宣布了纳纳迪项目更多钻探结果，称这些结果表明纳纳迪资源量有可能进一步“大幅上升”。 主要钻探结果为在194米深处见矿51米，铜品位1.03%，金0.29克/吨。 公司称，钻探还在继续以扩大矿体规模。 目前，纳纳迪铜金矿矿石资源量为4040万吨，铜品位0.4%，金0.1克/吨。按金属量计算为铜16.2万吨，金13万盎司。 公司计划明年更新资源量，进一步的反循环钻探结果将在今年余下时间公布。

据矿业周刊（Miningweekly）援引路透社报道，盎格鲁阿散蒂黄金公司（AngloGold Ashanti）报告，尽管产量下降，但由于金价处于高位，其二季度利润仍上升了58%。 该公司称，其二季度整体收益从去年同期的6.39亿美元增至10.1亿美元。 该公司二季度黄金产量同比下降7%至74.4万盎司。2025年12月，该公司将巴西的塞拉格兰德（Serra Grande）金矿出售。 公司在加纳的奥布阿西（Obuasi）金矿产量下降32%也是主要原因之一，该矿面临运营和设备困难，另外在4月份的一次致命事故导致生产中断。 尽管上半年黄金产量下降3.7%至147万盎司，但该公司预计下半年会改善，能够实现其280万～317万盎司的2026年生产目标。 金价同比上涨35%使得该公司二季度自由现金流飙升36%至7.27亿美元。 该公司将支付季度股息0.72美元/股，总股息为3.64亿美元，使得上半年支付额达到9.49亿美元。

美股财报季持续提振市场情绪，美股期指走强。中东局势僵持，油价上涨。 周二，道指期货与标普500期货小幅上涨0.1%，纳斯达克100指数期货则涨超0.5%。美股盘前，存储芯片概念股走高，SK海力士、美光科技均涨超2%。Palantir延续盘后涨势，现涨超15%。 地缘方面，据新华社，美国有线电视新闻网3日发表独家报道称， 美军近期正在内部广泛征集“创造性且非常规”的打击伊朗方案 ，原因是空袭等传统打击手段效果有限，难以实现美方对伊朗军事行动的全部目标。报道援引一名知情人士的话称，美军中央司令部情报部门一名官员上周向大批军方分析师发送电子邮件，内容是“我们正寻求创造性且非常规的新方式施压和惩罚伊朗”。油价上涨，布伦特原油涨近3%至86美元；WTI油价涨超2%至82.2美元。 本周市场焦点高度集中。SpaceX将于周二发布上市以来首份财报，并预计下月有多达1160亿美元的股票迎来首次解禁，构成资本市场史上规模最大的股份解禁之一。与此同时，周五公布的美国非农就业数据将成为投资者研判美联储利率路径的核心参照。 美股盘前，存储芯片概念股走高，SK海力士、美光科技均涨超2%。Palantir延续盘后涨势，现涨超15%。 欧股集体高开，欧洲斯托克50指数涨0.5%，英国富时100指数涨0.2%，法国CAC40指数涨0.1%，德国DAX指数涨0.4%。 日元跌0.3%至每美元157.64，结束了此前四日连涨走势。 日本国债拍卖结果出炉后，日本10年期国债收益率上行5个基点至2.87%。 美国10年期国债收益率上行2个基点至4.69%。 布伦特原油涨近3%至86美元；WTI油价涨超2%至82.2美元。 LME三个月期铜自6月3日以来首次突破14,000美元/吨，上涨近1%。 现货黄金下跌0.18%至4047美元。 就业数据与SpaceX财报成本周最大催化剂，美股期指上扬 道指期货与标普500期货小幅上涨0.1%，纳斯达克100指数期货则涨超0.5%。 美股盘前，存储芯片概念股表现强势，SK海力士、美光科技均涨超2%。Palantir延续盘后涨势，目前涨幅已扩大至15%以上。整体来看，市场参与者仍处于观望状态。 Global X Management投资策略师Billy Leung表示：“投资者目前更倾向于等待数据为利率路径提供明确指引，而非围绕言论进行交易。即将于周五公布的美国非农就业数据，才是真正的下一场考验。” IG International悉尼市场分析师Fabien Yip也指出：“在SpaceX财报和非农报告出炉前，投资者保持谨慎，同时也在消化中东局势释放的复杂信号。” 周一公布的数据显示，美国7月制造业活动以逾四年来最快速度扩张，产出显著增长，企业招聘同步增加，为就业市场释放出积极的前瞻信号。 美伊“边打边谈”推高油价，布油涨近3% 美伊局势持续牵动市场神经，国际油价在“边打边谈”的紧张氛围中走高。布伦特原油涨近3%至86美元；WTI油价涨超2%至82.2美元。 据央视新闻，美国方面3日援引伊朗和美国官员的话称， 就霍尔木兹海峡航行，伊朗和阿曼正接近达成协议。 美国方面消息显示，根据双方商讨的协议，进入波斯湾的船只将从靠近伊朗海岸且由伊方控制的一条航道行驶，而驶出的船只将取道一条靠近阿曼的航道。 多名伊朗官员说，往来船只需要缴纳“服务费”，这笔收入将由伊朗和阿曼平分。 不过，一名了解谈判情况的美方官员称，伊方官员表述“不准确”，而且霍尔木兹海峡任何“临时”航道的设立都无须伊方批准，不会对过往船只收费。 另据央视新闻援引伊朗方面消息， 科威特4日凌晨发生多起爆炸 。初步报告显示， 位于科威特的一个美军基地遭到袭击 ，科威特中部可以看到浓烟和火光。消息称，伊拉克南部也能听见爆炸声。对于相关消息，目前科威特和美军方面没有作出回应。 日元回落，日本国债拍卖需求创阶段新低 日元跌0.3%至每美元157.64，结束了此前四日连涨走势。周一早盘日元曾急速升值，市场一度盛传当局再度入市干预，延续上周美日联合干预行动的政策信号。 日本国债市场同样承压。日本10年期国债期货下跌，当日举行的10年期国债拍卖需求为2025年5月以来最弱，令市场对日本利率走势的预期趋于复杂。